中泰证券股份有限公司王芳,游凡,杨旭近期对华海清科进行研究并发布了研究报告《华海清科：国产CMP龙头，横向拓展打造平台型公司》，本报告对华海清科给出买入评级，当前股价为341.01元。
华海清科(688120)
报告摘要
国产CMP龙头，主业迎周期复苏+高端放量。华海清科是国产CMP龙头，其客户覆盖中芯国际、华虹集团、长江存储、睿力集成等一二线主要Fab厂。公司CMP业务驱动力主要来自：1）12寸：国内晶圆扩产以12寸为主，公司12寸CMP凭借领先的产品力加速放量、带动市占率快速提升——2017年公司国内市占率仅1%，至2021年增至16%，2022年可测算得国内市占率高达38%。2）8寸&6寸化合物：全球8寸仍在扩产，其中中国大陆是全球范围内8寸晶圆扩产较快的地区，公司8寸CMP市场空间持续扩容。同时，随着以碳化硅为代表的第三代半导体晶圆需求爆发，公司6寸化合物CMP设备迎来新需求。3）CMP配套业务：主要指耗材&晶圆再生业务，该业务有望随公司CMP机台存量规模的扩大而实现更快增长。此项业务毛利率高，有望带来更大利润贡献。
多品类布局逐步放量，平台型企业空间显著打开。公司于2022年起逐步布局减薄抛光机、湿法清洗设备、量测设备等。1）减薄：公司减薄设备主要用于封装环节，近年来随着以Chiplet为代表的3DIC兴起，前道晶圆环节也增加了减薄需求。公司针对3DIC的减薄抛光产品截至2023年1月已发至客户验证，预计2023年实现批量出货；公司针对封装领域的减薄设备在2023年1月处于验证阶段。2）湿法：2024年全球市场规模有望达32亿美金，空间大。公司深度布局，湿法设备已应用于公司的晶圆再生产，公司正向外积极开拓湿法设备的客户。3）量测：量测设备国产化率低、技术壁垒高，海外厂商如KLA等占据垄断地位，国产替代空间大。公司量测设备已有少量机台发往客户端验证。上述三大设备对应中国大陆市场2021年空间合计49亿美元，较同年中国大陆CMP市场7亿美元，增加近6倍——公司可服务市场空间显著打开。
股权激励绑定核心骨干，看好公司长期成长。公司3月20日发布股权激励计划草案：拟向激励对象授予160万股限制性股票，约占公告时公司股本总额的1.50%。其中首次授予128万股，股本占比约为1.20%，授予价145.63元/股。考核要求2023-25年收入分别不低于20.93/25.76/32.20亿元，对应2023-25年YoY为24%/23%/25%。首次授予的激励对象人数为261人，约占公司员工总数的24.55%，包括：10名董事、高管、核心技术人员，251名核心管理、技术骨干。公司股权激励有望激发核心骨干积极性，利好公司长期成长。
投资建议：我们合理预测公司2022-24年净利润分别为5.15/7.02/9.98亿元，对应PE为69/51/36倍。华海清科可比公司为赛道规模与公司相近、且均为各领域龙头的设备标的，包括芯源微、精测电子、拓荆科技、中微公司，可比公司2022-24年平均PE估值分别为94/68/47倍。华海清科处于平台型战略发展初期、发展势头迅猛，且其选择的减薄、量测、供液等赛道国产化率低、未来成长弹性大，其2022-24年估值低于可比公司平均估值水平，估值性价比凸显。首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：公司新品研发不及预期的风险，公司新品类面临存量玩家激烈竞争的风险，研报使用信息更新不及时产生的风险。
该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级5家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为297.04。根据近五年财报数据，网上信息估值分析工具显示，华海清科（688120）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力较差，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：存货/营收率。该股好公司指标3星，好价格指标1星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
