中泰证券股份有限公司冯胜,张豪杰近期对三一重工进行研究并发布了研究报告《稳增长助力公司穿越周期，“三化战略”打造全球行业龙头》，本报告对三一重工给出增持评级，当前股价为18.58元。
三一重工(600031)概要：我国稳增长政策之“风”已至，工程机械基本面的“幡”动是大概率事件，则公司股价的“心”动为时不远。公司作为我国工程机械行业龙头，短期来看：下游需求边际改善有望带动公司经营情况好于预期，从而对公司股价产生积极影响；中期来看：国际化战略快速推进，公司海外业务有望快速增长；长期来看：电动化战略将进一步增强公司竞争优势，未来发展可期。（“风动、心动、幡动”的解释详见我们4月发布的工程机械行业专题《风动，心动，还是幡动？》）工程机械行业龙头，经营质量夯实稳健。风雨兼程三十余载，铸就工程机械王者之师。公司挖掘机国内市场上连续第11年蝉联销量冠军，挖掘机市场份额居全球第一；汽车起重机市场份额快速提升，混凝土机械稳居全球第一品牌，桩工机械稳居中国第一品牌，摊铺机市场份额居全国第一，平地机、压路机市场份额明显提升。公司经营质量夯实稳健。2021年下半年以来，工程机械下游需求减弱，公司经营业绩有所承压。受原材料价格大幅上涨，以及市场竞争加剧、公司加大对代理商的扶植力度等因素影响，公司毛利率、净利率水平有所降低，但依然维持在较高水平。应收账款周转率、存货周转率维持高位；现金流情况持续向好，经营质量夯实稳健。稳增长政策之“风”已至，工程机械基本面之“幡”何时动？稳增长政策之“风”已至，基建投资逆周期调节作用凸显。中央经济工作会议提出，2022年经济工作要稳字当头、稳中求进，为工业稳增长指明了方向。1-5月，基建固定资产投资增速同比增长8.2%，增速逐步回升。地方政府专项债券发行进度明显快于往年，大型项目开工有望提速，工程机械行业需求有望迎来边际改善。房地产供需端的调控政策持续放松。年初以来，房地产调控政策持续宽松，分别从支持合理购房需求及扩大土地市场项目盈利着手，双方面改善房地产市场供需双弱的下行趋势。房地产作为工程机械行业的重要下游领域，地产政策的边际放松有望进一步带动工程机械行业需求回暖。工程机械行业基本面之“幡”何时动？挖机销售具有明显的季节性，一般而言，2-5月是传统的开工旺季，而7、8月为淡季，11、12月是新的旺季。全国多地疫情爆发导致今年传统旺季开工延迟，若疫情逐步得到有效控制，停滞项目将有序开工，预计二季度末或三季度挖机销量增速有望实现转正，行业或将呈现出“需求后移，淡季不淡”的特征。另外，从资本开支和人员扩张周期来看，行业龙头在本轮周期中表现更加理性；出口海外及机器代人也将是平滑行业周期性波动的重要力量。对标卡特等海外巨头，国产品牌走出国门可期。卡特、小松等工程机械海外龙头在世界各地的业务较为均衡，小松海外业务收入占比高达80%以上，卡特非北美业务占比超过50%。与海外龙头相比，国内龙头企业的海外收入占比依然较低，未来海外市场有望进一步拓展。2021年，中国工程机械销售占比提升至全球第一；中国工程机械企业在全球的竞争力逐步增强。“国际化、数字化、电动化”布局打造全球工程机械龙头。国际化战略持续推进，全球布局逐步完善。公司挖机海外市场份额突破6%，海外销量排名进入前五。2021年，公司实现海外收入248.5亿元，同比增长76.2%，海外收入占比提升至23.4%。伴随着国际化战略的持续拓展，公司海外业务有望保持快速增长，未来三年海外收入占比有望达到50%左右。数字化转型成效显著，助力公司行稳致远。公司2021年推进22家灯塔工厂建设，累计已实现14家灯塔工厂建成达产，产能提升70%、制造周期缩短50%，工艺整体自动化率大幅提升。通过数字化转型，公司经营能力快速提升，人均创收和人均创利均处于全球工程机械行业领先水平。电动化进程不断提速，公司新能源产品行业领先。公司是行业新能源领域“品类最多、技术线路最全”的企业之一，全面推进主机产品电动化及相关核心技术开发，致力于打造高品质、低电耗、高体验的电动化产品，全面开启电动化转型，引领行业电动化趋势。2021年，公司完成开发34款电动产品，上市电动产品20款，产品覆盖挖掘机、起重机、搅拌车、自卸车等。电动化战略有望进一步增强公司竞争优势。给予公司“增持”评级。公司是我国工程机械行业龙头，伴随着“国际化、数字化、电动化”战略的持续推进，有望跻身国际一流梯队。预计2022、2023、2024年公司归母净利润分别为109.19、123.55、141.50亿元，对应PE分别为13.18、11.65、10.17倍。考虑到可比公司卡特彼勒16.97倍估值，给予公司“增持”评级。风险提示：基建、房地产投资不及预期风险、行业周期性下滑风险、市场恶性竞争风险、海外贸易环境恶化风险、业绩不及预期风险等。
网上信息数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券李锋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.51%，其预测2022年度归属净利润为盈利122.56亿，根据现价换算的预测PE为12.9。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有20家机构给出评级，买入评级19家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为19.55。网上信息估值分析工具显示，三一重工（600031）好公司评级为3.5星，好价格评级为4星，估值综合评级为3.5星。(评级范围：1~ 5星，最高5星)
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证星研报解读
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