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Headline
中国启动对一系列科技、国防关键金属的出口管制
中国对美国多种产品加征关税
A股数字订单偏好暴露散户动作
熊猫债因离岸业务需求大幅增加
国企开发商市场份额再创新高
美国主动债券ETF表现优异
半导体行业历史周期性明显
克鲁格曼：贸易逆差是资本流动的体现
谷歌第四季度营收不及预期，股价大跌
“超级叙事”推动特斯拉股价完全脱离基本面
德国西班牙经济差距已被弥合
韩国人均GDP第三年超越日本
全球制造业PMI七个月来首次出现改善
中国
1.中国对钨、碲、钼、铋和铟等用于电子、航空和国防工业的小众金属实施出口管制，以针对性的方式反制美国的关税行动。中国生产全球大约80%的钨和铋，也是上述其余金属的第一大供应国。
来源：Bloomberg
2.中国宣布将对美国煤炭和液化天然气（LNG）加征15%的关税，对原油、农业机械、大排量汽车、皮卡加征10%关税，新关税将于2月10日生效。美国是全球最大LNG出口国，而中国则是最大进口国，但2023年中国仅6%的LNG进口来自美国。中国在美国原油出口中的占比更大，2023年日均进口近100万桶，占美国出口总量约10%。
来源：边际Lab x FinGraph财经图集
3.中国将Calvin Klein、Tommy Hilfiger品牌的母公司PVH和美国基因测序公司 Illumina列入不可靠实体清单，并对谷歌展开了反垄断调查。PVH在2023年大约有6%的收入和16%的税前利润来自中国市场，其自去年9月以来一直因对涉疆产品涉嫌违反正常的市场交易原则而受到中国监管机构调查；Illumina则是全球领先的基因测序提供商，为中国生物技术巨头华大基因的竞争对手，其在大中华地区的销售额占其 2023年营收的8.5%。
来源：边际Lab x FinGraph财经图集
4.中国A股市场上，股票的最小报价单位是0.01元人民币，这意味着，限价单价格的最后一位数字理论上应该从“0”到“9”均匀分布。然而，实际情况并非如此，数字“0”出现的频率最高（14.9%），其次是“5”（10.5%）和“8”（10.4%），而“4”最不受欢迎（8.7%）。这种非均匀分布，特别是对“0”的明显偏好，表明这些订单很可能来自人类投资者，而非算法交易，因为这反映了人类投资者常见的数字偏好偏差。而算法生成的订单尾数通常会随机分布。
来源：瑞银（《中国刺激：从量化角度看》，详细内容请见《财经图集》知识星球）
5.集合竞价阶段，近30%的订单价格以“0”结尾，表明散户投资者交易在此时占了明显主导地位。而在随后的连续竞价阶段，以“0”结尾的订单比例降至约15%并保持稳定。
来源：瑞银（《中国刺激：从量化角度看》，详细内容请见《财经图集》知识星球）
6.受人民币债券较低的融资成本驱动，2024年企业发行熊猫债券的规模远超2023年，用途不仅限于境内业务，也涵盖离岸业务，包括将美元债务转换为人民币债务。德意志银行和万得的数据显示，通过熊猫债券募集的资金中，用于离岸业务（包括偿还美元债务）的比例已从2022年的约11%升至2024年的约39%。通过人民币与美元的货币互换（CCS）将熊猫债券所得资金兑换成美元，将节省了50至100个基点不等的成本（取决于融资期限）。
来源：德意志银行（《中国市场观点 ｜ 2025年展望：中国政策响应焦点》，详细内容请见《财经图集》知识星球）
7.国有企业（SOE）在土地购置和销售市场上的份额持续增长。2024年，百强房企中，国企拿地占比高达85%，销售额占比升至70%，预计2025年将继续保持上升趋势。这主要得益于国企更多的土地储备、更强的销售及资金流动性以支持新开工，以及购房者对项目交付风险的担忧较少，更倾向于选择国企开发的项目。
来源：花旗（《花旗-中国房地产：2025年销售预测；自下而上分析2024年土地收购》，详细内容请见《财经图集》知识星球）
8.据估计，中国首批第六代战斗机歼-36和歼-50在速度和作战半径上均优于其他竞争机型，这可能使美国加大对“下一代空中主宰”（NGAD）项目的投资，并重点发展无人机、高能激光武器和微波武器等先进电子系统，以保持其空中优势。
来源：德意志银行（《中国战斗机的伟大飞跃》，详细内容请见《财经图集》知识星球）
美国
1.晨星数据显示，2024年，美国84%的主动型债券ETF跑赢基准，而过去5年和10年这一比例分别为62%和55%。股票市场则相反，无论时间长短，主动型基金跑赢被动基准的比例仅为33%至37%。债券市场上的信息获取成本较高，因此存在更多套利机会，为主动管理创造了空间。
来源：Barrons
2.半导体行业存在着较为明显的周期性。费城半导体指数的回报往往领先全球半导体销售六个月。
来源：Charles Schwab
3.平均而言，美国一周发行的债务比一些发达经济体全部未偿还债务还多。
来源：贝莱德
4.诺贝尔经济学奖得主保罗·克鲁格曼在讨论贸易失衡问题时指出，贸易逆差的另一面是资本账户盈余。当美国经济表现强劲时，会吸引大量外国投资，而国际收支必须平衡，因此贸易逆差必然随之扩大。克鲁格曼认为，这一过程符合国际宏观经济学的逻辑，即资本流向投资回报较高的地区，短期内无可厚非。
来源：Paul Krugman， Krugman Wonks Out
5.谷歌母公司Alphabet第四季度收入同比增长12%至964.7亿美元，低于市场预期的965.6亿美元；净利润同比增长28%至265.36亿美元，每股盈利2.15美元，高于预期的2.13美元。其中，YouTube广告收入同比增长近14%至104.7亿美元，高于预期；谷歌云收入同比增长30%至119.6亿美元，但低于预期。该公司表示，计划增加对人工智能和核心业务创新的投资，预计2026年资本支出达750亿美元。Alphabet盘后股价大跌7%。
来源：边际Lab x FinGraph财经图集
6.自去年10月末以来，特斯拉股价已上涨近80%，远超其他大型科技公司。目前其市盈率高达127倍，而“七巨头”中其他公司的平均市盈率为31倍。特斯拉也是“七巨头”中唯一一家2024年利润低于2023年的公司。巴克莱银行认为，马斯克的“超级叙事”在左右投资者的思维，而摩根大通则表示特斯拉股价“完全脱离了基本面”。特斯拉的股价与其基本面甚至呈现出反向特征。
来源：Bloomberg
7.2024年，特斯拉在加州的新车登记量同比下降12%，Model 3销量更是大跌36%。特斯拉在加州零排放汽车市场份额也从60.1%降至52.5%。这可能与特斯拉首席执行官埃隆·马斯克支持共和党候选人有关。
来源：Bloomberg
8.受市场投机者青睐的杠杆ETF正迅速成为基金公司的重要收入来源。2024年，主导该领域业务的六家公司（Direxion、ProShares、Tidal Investments、GraniteShares、Tuttle Capital Management和AXS Investments）的收入约为9.4亿美元，创历史新高，同比增长37%。其中，Direxion公司2024年3.96亿美元的ETF收入中，98.3%来自杠杆和反向ETF。
来源：Bloomberg
欧洲
1.德国和西班牙经济在欧元主权债务危机期间出现的差距现已被弥合。
来源：牛津经济研究院
2.越来越多的欧洲公司选择在欧洲以外的交易所上市。2024年，欧洲公司在欧洲交易所上市的比例跌至历史最低水平。
来源： PitchBook
亚太
国际货币基金组织（IMF）和韩国政府数据显示，韩国2024年人均国内生产总值（GDP）预计达到36,024美元，同比增长1.28%，第三年超越日本（2024年为32,859美元）。2024年，韩国名义GDP增长5.9%，为2021年以来最高，但韩元贬值抑制了人均GDP增长。
来源：边际Lab x FinGraph财经图集
新兴/前沿市场
1.受巨额债务拖累，墨西哥国家石油公司(Pemex)在1月的原油日均出口量仅约为57.7万桶，环比下降37%，为1990年有数据记录以来的最低值。墨西哥的出口骤降迫使一些美国炼油商（墨西哥石油的最大外国买家）开始从加拿大和哥伦比亚等地寻找替代供应。
来源：Bloomberg
2.惠誉确认了沙特阿拉伯长期外币发行人违约评级（IDR）为“A”，展望稳定。惠誉指出，沙特政府债务与GDP比率及主权净外汇资产（SNFA）均高于“A”和“AA”级国家的中位数。沙特拥有强大的财政缓冲，包括充足的存款和公共部门资产。此外，沙特开展的财政改革措施旨在降低对油价波动的依赖，将对评级产生积极影响。
来源：边际Lab x FinGraph财经图集
3.利雅得银行沙特阿拉伯1月非石油部门采购经理人指数（PMI）从58.4升至60.5，创2014年9月以来新高。新订单指数上涨逾5点，推动了PMI上升，并录得自2011年6月以来最快增速，主要受益于宽松的经济环境和新基础设施项目的上马。出口订单增长亦显著，创下18个月最快增速。尽管投入成本因地缘政治紧张局势上升，企业仍对未来前景保持乐观，就业水平也稳步提升。
来源：标普全球
全球
1.1月，摩根大通全球制造业采购经理人指数(PMI)升至50.1，七个月来首次出现改善。五个PMI子指数中有三个（产出、新订单和供应商交货时间）表现积极，相比之下，就业和采购库存子指数继续下降。消费品行业在新增订单稳步增长的支撑下，扩张速度加快至7个月高点；中间品类别因生产和新业务复苏也回到扩张区间；投资品的状况依然疲弱。
来源：标普全球
2.主要工业国中，印度的制造业PMI再次高于其他市场。美国的制造业也出现显著转变，打破了去年年底连续五个月收缩的局面。中国的扩张速度也有所加快。但地区差异依然突出，欧元区、日本和英国的数据显示制造业继续收缩。
来源：标普全球
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