信息披露制度确保我们真切地感受到岂有此理竟有此事。笔者在本栏目提出非ST退市的股东即金融消费者应该依法享受网购消费者至少退一赔三的待遇，受到极大的关注和热议：“真做到了股市会有希望”、“支持，但是做梦都不敢这么做”、“必须改革，一元退市只适用于*ST才是正确的”，说明投资者的眼睛是雪亮的，也表明金融消费者相对于货品消费者而言是多么弱势无奈，花了比购买商品高很多量级的钱，受到各种明显留痕的欺诈，还不敢理直气壮地维权。其实，证券监管部门对操纵股市内幕交易等欺诈行为的处罚早就在遵循没一罚三的原则，这为将来对遭遇非ST退市的中长期投资者的理赔奠定了法律和实践基础。
益智浙江财经大学金融学教授、博士生导师
浙江大学公共政策研究院研究员
并购重组领域是内幕交易的重灾区，2024年12月27至2025年1月27日已有15家上市公司出尔反尔公告终止并购重组，如万通发展、金证股份、朗特智能、长龄液压、华斯股份、美利信、奥康国际、上海莱士、海尔生物、必创科技、杭州高新、中英科技、优宁维、三峡旅游、中设股份等，股价均出现暴涨暴跌。1月23日，江西证监局对某券商投行人员及其配偶下发行政处罚决定书，两人因在并购重组项目敏感期内，通过借用他人证券账户违法所得65364.50元，构成内幕交易，没收违法所得，同时对其处以60万元罚款。该处罚既展示了调查手段的穿透性，也表明对于获利较少甚至亏损的违法行为，除了没收非法获利之外，处罚都是以数十万元起步，而对于巨额非法获利者，如许淼操纵股票案，没一罚二共4.7亿元。这些处罚都与网购消费者赔付力度暗合，甚至更加严厉。
2月1日《求是》杂志刊发中国证监会主席吴清的文章，强调要集中力量查办财务造假、“掏空”上市公司、严重操纵市场等恶性违法行为，“追首恶”“惩帮凶”，加大对涉案责任人的追责力度，出台中小投资者保护政策措施文件，巩固深化常态化退市机制，加快完善退市过程中有效保护投资者合法权益的制度机制。如果把常态化的罚金模式平移到非ST股票退市投资者赔偿，并且将这些罚款专款专用，作为赔偿投资者的资金池，才是最能够让人民群众看得明明白白，感受到公平正义的信号。
我们反复强调的“买入ST股票者退市不赔偿，买入非ST股票者退市必须赔偿”，有三层意思，一是在非ST股票戴帽之前买入的投资者，变成ST后再退市，必须获赔；二是买入退市风险预警ST股票，由于签了“买者自负”协议，这些投资者就应该愿赌服输，股票退市就不能龙蛇混杂再起哄要求赔偿；三是投资者如果买入非ST股票遭遇快速直接退市，这是监管平台失误与相关大股东的违法复合体，应该知错就改，“大事不过夜，只争朝夕”，平台退一赔三，其中因信息披露违法导致非ST股票退市的大股东及其经营管理层（董监高）应该共同赔偿。
红相股份（300427）日前预计2024年亏损2.9-3.9亿元，公司受到证监会处罚及股民维权，实际控制人杨成承诺未来民事赔偿。2024年4月3日，红相股份及相关当事人收到证监会厦门监管局下发的《行政处罚决定书》，根据《证券法》及相关司法解释，凡是在2018年3月30日到2023年4月28日买入，并在2023年4月28日收盘持有红相股份的受损股民均可参与索赔。2024年4月，公司收到杨成出具的《自愿承担未来上市公司一定民事赔偿额的承诺》。虽然该行为相对于其他公司违法股东的拖延抵赖顽抗是一大进步，但与卖出与承诺不符的非原切牛肉卷网红立马“退一赔十”的爽快相比还是属于犹抱琵琶半遮面。
看到这里，大家会发现红相股份这样一家去年4月就受到处罚且基本面恶化的公司到目前为止还没有被ST，离退市还遥遥无期。至于“应退的还未退”的上市公司案例就太多了，2024年9月“华侨系”实控人余增云和总裁杨宇潇双双失联，旗下黄金产品出现兑付危机。余增云控制的华侨实业所持创兴资源（600193）全部股份被杭州市公安局申请冻结，同时导致中国黄金（600916）原董事长陈雄伟接受纪律审查和监察调查，涉嫌严重违法的创兴资源连ST帽子都没有戴；ST易事特（300376）2017年至2021年虚增营业收入约为40.7亿元元，合计虚增利润总额约为0.34亿元，天健会计师事务所出具“标准无保留意见”，公司被罚800万元，但连退市预警*ST都不是；亚虹医药（688176）年营收是0元，2021年营收是4574元，2022年营收是2.61万元，注意单位，我并没有写错，也就是说，它近五年的营业收入总额仅为3万元，平均每年营业流水6000元，这样的公司顶着科创板的名号依然笑傲股市；还有未上市就自称符合退市条件的智翔金泰（688443），上市首年巨亏8亿，还在股市大跌之日逆势上涨。
笔者发现今年年报预告出现了一个新变化，就是发布提示退市风险ST的公司比往年多了，在已发布业绩预告的4000多家上市公司中，有超过100家发布了股票可能被实施退市风险警示ST的公告，有超20家ST公司提示了公司股票可能被终止上市交易的提示公告。其中有35%的企业预亏，万科预亏450亿元，董事长总裁董秘均闪电辞职；海通证券2024年上半年20名保代收到31份罚单，IPO撤单29次（即股票发行欺诈闯关），业绩巨亏，这些公司为何还没有被ST，ST锦港屡次因违规信披被立案调查，依然迟迟未退市，早就退市预警的*ST博信接力造假28年，直到今年1月16日才停牌等待退市处理，为何应退未退？对于这些异形乱象令广大投资者百思不得其解。
与应退未退的占用巨量监管资源戕害众多投资者的害群之马相比，遭遇20个交易日股价低于1元闪电退市并且提出申诉拒绝退市的四家非ST上市公司（中银绒业、广汇汽车、鹏都农牧和海印股份）则属于不应退而退，而且退市时间过于迅速，连*ST股票退市前拥有的退市整理期权利也被剥夺，极似电诈团伙催促受害者打款的模式，引致50余万逢低吸纳旨在长期持有的价值投资者强烈不满、坚决反对。如果说非ST退市增加了公司退市数量，且不说占2024年退市公司总数不到10%，首次IPO上会因舆情暂缓审议的陶瓷家居企业马可波罗，时隔半年后2025年开年第一审通过，其与同行业上市公司四通股份（603838）的控股股东都是黄建平，四通股份1月22日公告预亏且面临退市风险越级戴帽*ST，两家公司均踩雷恒大和万科，不知监管部门为何要将同一实控人旗下的公司搞这么一出上市退市左右互搏？况且四通股份距离真正退市至少还有一年半载，真是岂有此理竟有此事！
2月3日韩国棋院针对在第29届LG杯世界围棋棋王战决赛中引发争议的“提子保管规定”等盘外规则做出变更决定，取消“累计犯规将直接判负”的相关规定。此前韩国棋院方面的规定为：如果提子没有放在棋盒盖内，首次将判罚两目，再犯将直接判负。柯洁在今年一月举行的围棋棋王决赛因对规则不满退赛，导致韩国棋手卞相壹在0：1告负的情况下，拿到了冠军（具体过程可以问豆包或DeepSeek）。显然主办方不想让柯洁赢，千方百计要阴掉柯洁，至于所谓的规则，只是达到目的的手段而已，电影《飞驰人生》中有句话评论得恰如其分：“我是尊重规则，但规则特么的得公平啊！”韩国棋院悬崖勒马，及时废止了与竞技实力无关的荒诞规则，却依然没有取消成绩重赛。监管部门应该尽快依法废止非ST股票退市规则，同时公布当初四家非ST公司申诉拒绝退市的理由，并且公告交易所拒绝申诉的回复内容，毕竟业绩交流会都可以网上直播，涉及公司生死攸关的退市决策何必藏着掖着。
围棋争霸赛比的是棋艺，价值投资比的是如何逢低买入长期持有具有价值且无处罚无ST退市预警的股票（事先知道以后会被处罚而提前大幅抛售的属于内幕交易），柯洁的愤怒退赛与遭遇中银绒业无奈退市的金融消费者可以共情。非ST股票一元退市规则毁灭了长期价值投资者，是典型的用下位的短期价格随意规则践踏上位的完善的ST退市预警制度，与众多严重违法的应退不退股票相比属于执法该严不严、该宽不宽、畸轻畸重、类案不同罚，轻案重罚，根据《中国证监会行政处罚裁量基本规则》及时将其废止对于稳定市场预期，维护公平正义具有重要意义。
为深入贯彻落实中共中央办公厅、国务院办公厅《整治形式主义为基层减负若干规定》以及中国证监会党委相关工作部署，持续巩固“开门办审核、开门办监管、开门办服务”工作成效，上交所2月3日发布《上海证券交易所2025年为市场办实事项目清单》，强调提升服务质效，当好市场“店小二”，希望不要店大欺客，尽快完善退市制度及推动退市赔偿等当务之急，里面还专门有一句“进一步优化中国证券博物馆预约参观服务”本可以默默落实，但写入惜字如金的项目清单则的确有点滥竽充数形式主义了。
