来源:招商证券10-29 23:59字数1068
中国重工发布23Q3季报，实现营业收入303.02亿元，同比增长16.72%；归母净利润为-1.11亿元，上年同期为-12.50亿元。受订单交付进度和原材料价格、汇率波动等影响，公司整体业绩低于预期。尽管如此，今年以来中国重工在关键费用率控制、新接订单强势等方面表现出色。我们依然看好中国重工在船舶长周期过程中的龙头价值。继续维持“强烈推荐”评级。
公司发布2023年三季报，实现营业收入303.02亿元，同比增长16.72%；归母净利润为-1.11亿元，上年同期为-12.50亿元；扣非归母净利润为-2.45亿元，上年同期为-14.49亿元。从关键比例来看，Q3毛利率6.75%，同比增加1.34pct，环比增加了0.2pct；Q3净利率为-2.23%，自Q1以来再次转负。
公司三季度业绩低于预期。原因主要包括：1)毛利率较低，公司民船板块以订单交付作为收入确认的时点，当前公司仍在交付19-20年间较低价订单；2)交付订单多为2021年左右开始建造，集中采购的钢材价格较高，推高造船成本；3)受汇率波动影响，Q3相比Q2，利息收入有较为明显的下降。
尽管如此，我们也观察到公司业绩上的一些亮点：1)Q3公司的关键费用率均有所下降，销售费用率0.51%，环比Q2下滑0.15pct，管理费用率8.14%，环比Q2下滑1.23pct，研发费用率2.02%，环比Q2下滑1.16pct。2)新签订单较为强势，根据中国船舶工业协会的统计，前三季度大连船舶重工接单量居全国第三，也是中船集团接单最为领先的船厂；根据克拉克森数据，大船重工23年预计交付量仅为10.3万CGT，相对的，24年预计交付量有望达到24.2万CGT；财务数据中，中国重工Q3底的合同负债为480亿元，而Q2底仅为389亿元，22年底仅为354亿元，这也表明公司手持订单持续增长。
维持“强烈推荐”投资评级。我们调低了中国重工后续的盈利预测，预计23/24/25年归母净利润分别达到3.5/38.4/60.8亿元。考虑到船舶是长周期板块，相关上市公司释放业绩进程不一。我们认为，短期业绩低于预期并不影响长期业绩释放和新签订单的判断。近来船舶板块股价持续调整，相关龙头股的估值已回落安全边际。我们继续强烈推荐中国重工！
风险提示：散货船 航运市场持续低迷，修复不及预期；中国重工内部生产效率提升不及预期；原材料价格持续上涨，人工费用持续上涨；汇率波动风险；美元持续走强；对于行业周期的预测与实际不一致。
中国重工(609)三季度业绩承压，依然看好船海龙头长期价值免责声明：本文所示内容出于传递更多信息，不构成投资建议。本公司力求但不保证数据的完全准确，投资者据此操作风险自担。
